機構：國金證券
研究員：杜昊旻
2023 年8 月25 日建發(fā)國際集團披露2023 上半年業(yè)績報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入243.6 億元，同比+44%；歸母凈利潤12.8 億元，同比+52%。
點評
營收利潤等多項指標高增：1H23 營收增長主要來物業(yè)開發(fā)收入（占總收入93.4%）的增長，同比+45.7%，其中竣工交付面積180 萬方，同比+143%。1H23 毛利率15.25%，同比小幅提升0.20pct，期內個別已交付項目毛利率水平有所提升。1H23 銷售費用及管理費用合計占營收比例7.9%，同比提升0.53pct，主要由于計提存貨減值撥備增加所致（納入管理費用）。1H23 凈利潤同比增長11%，而歸母凈利潤同比增長52%，主要由于結算項目少數(shù)股東損益同比-65%。
銷售增長維持韌性，回款效率持續(xù)提升：1H23 公司實現(xiàn)全口徑合同銷售額941 億元，同比+43%；權益比例79%，較去年同期提升6pct；行業(yè)排名升至第9（2022 年為第10）。主銷項目位于核心城市、核心地段，1H23 銷售均價21879 元/㎡，同比+8.3%。堅持城市深耕，1H23共38 個城市進入當?shù)劁N售TOP10，其中上海、廈門單城銷售金額超百億元。1H23 全口徑銷售回款金額979 億元，回款比例104%，多年維持高位，保障現(xiàn)金流安全。
把握土地市場拓展機會，補充核心城市優(yōu)質土儲：1H23 公司在25 個城市獲取46 個項目，總拿地金額684 億元，拿地強度（拿地金額/銷售金額）0.73，居行業(yè)首位；補充可售貨值1295 億元（權益比例66%），一二線城市占比86%，在杭州、上海兩城拿地金額超過百億元。截至2023 年6 月末，公司土儲總可售建面1711 萬方（權益比例71%），一二線城市占比74%，2022 年以后獲取的新貨占比60%。
資產(chǎn)流動性高，結構安全穩(wěn)?。?H23 公司總資產(chǎn)4697 億元，較2022年末增長19.4%，其中存貨及貨幣資金合計占比75%；三道紅線穩(wěn)居綠檔，扣除預收賬款后資產(chǎn)負債率61.4%，凈負債率32.0%，現(xiàn)金短債比6.5；融資成本持續(xù)下降，有息負債平均利率3.97%，較2022 全年下降36BP，年內新增銀行借款平均利率僅2.3%。
投資建議
公司營收利潤有高增表現(xiàn)，經(jīng)營銷售有韌性，投資把握優(yōu)質機會，支撐公司持續(xù)發(fā)展。維持盈利預測不變，2023-25 年歸母凈利潤分別為62.3、85.1 和101.7 億元，同比增速分別為26.3%、36.7%和19.5%。
公司股票現(xiàn)價對應PE 估值為5.9/4.3/3.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地不及預期；房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)低迷；其他房企違約。
