投資要點(diǎn)
公司2018年全年合同銷(xiāo)售金額人民幣247.9億元，同比增長(zhǎng)145.2%；合同銷(xiāo)售面積約為164.2萬(wàn)平方米，較2017年同期增長(zhǎng)166.7%；公司2018年全年確認(rèn)銷(xiāo)售收入為123.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)158.9%；毛利同比增長(zhǎng)158.7%至41.2億元人民幣；股東應(yīng)占溢利錄得人民幣14.2億元，同比增長(zhǎng)169.1%，毛利率和凈利率為33.3%和12.7%，比去年同期分別增加0.39和減少1.39個(gè)百分點(diǎn)；公司2019年擬定全年合同銷(xiāo)售目標(biāo)500億元人民幣，等同于同比增長(zhǎng)100%。
受益于良好的股東背景，公司無(wú)論銷(xiāo)售還是利潤(rùn)均保持高速增長(zhǎng)。在當(dāng)前政策嚴(yán)監(jiān)管，市場(chǎng)融資整體收緊的環(huán)境下，公司的背景優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)。在當(dāng)前推盤(pán)節(jié)奏下，預(yù)計(jì)公司完成2019年銷(xiāo)售目標(biāo)難度不大。短期內(nèi)，因公司2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓嵘w基數(shù)大比例提高，2019年增速預(yù)計(jì)相應(yīng)放緩，按照公司目前貨值分布及推盤(pán)節(jié)奏，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)將會(huì)延續(xù)，逐漸步入高速發(fā)展的軌道。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，擬高額派息：
公司2018年財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，各項(xiàng)營(yíng)收及盈利指標(biāo)同比增速均在1.5倍左右，凈利率及毛利率維持在行業(yè)中等或較為優(yōu)秀水平，公司計(jì)劃2019年每股分紅1.2元港幣，按照目前股價(jià)，股息收益率達(dá)到12%。在營(yíng)收及盈利高速增長(zhǎng)的背景下，公司近兩年派息率均維持在50%左右。
依托集團(tuán)資源，深耕房地產(chǎn)主業(yè)：
公司股東具有國(guó)有控股背景，依托母公司背景及資源，公司在拿地、獲取項(xiàng)目及融資上，比一般民營(yíng)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，得益于控股股東資產(chǎn)注入，公司業(yè)績(jī)迅速步入高速發(fā)展的軌道。作為集團(tuán)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊的核心品牌，公司戰(zhàn)略性全國(guó)布局華東、華中、華南等區(qū)域，已形成一定的區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
財(cái)務(wù)成本較低，融資享有優(yōu)勢(shì)：
依托于集團(tuán)強(qiáng)大的背景及股東給予資金及優(yōu)質(zhì)資源方面的支持，公司維持著較低的融資成本，融資難度相對(duì)較低。公司的盈利能力維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，資產(chǎn)負(fù)債率較2017年所有下降。未來(lái)，隨著集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源的不斷注入及公司享有的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，相信公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)仍將持續(xù)。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，有望對(duì)利潤(rùn)形成良好補(bǔ)充： 作為集團(tuán)資本運(yùn)作的國(guó)際平臺(tái)以及品牌展示的國(guó)際窗口，公司在專(zhuān)注于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主業(yè)的同時(shí)，積極布局及培育產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資已見(jiàn)成效，未來(lái)在整體市場(chǎng)預(yù)期增速放緩的背景下，有望對(duì)公司的銷(xiāo)售和利潤(rùn)形成良好補(bǔ)充。
管理層持股，為高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)：
公司采用了更為市場(chǎng)化的管理機(jī)制，由集團(tuán)管理層持有公司股份作為激勵(lì)，對(duì)公司的整體經(jīng)營(yíng)和發(fā)展將起到一定的促進(jìn)作用。資料顯示，公司管理層持股的份額從2018年年中以來(lái)有所增加，維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。
潛在港股通標(biāo)的，流動(dòng)性有望改善：
截至2019年4月11日，公司總市值78.65億港元，前9個(gè)月月末平均市值已達(dá)55億元；公司2018年平均成交額超過(guò)495萬(wàn)港元，2019年至今平均成交額超過(guò)800萬(wàn)港元。參照恒指納入標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)公司有望納入恒生綜合小型股指數(shù)，亦有較大機(jī)率被列入港股通合資格股份名單，從而利好公司流動(dòng)性及估值的改善。
估值低位，有待進(jìn)一步修復(fù)：
目前房地產(chǎn)政策的調(diào)控基調(diào)，已基本明確，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐漸回歸理性，維持平穩(wěn)健康的發(fā)展。在此環(huán)境下，將促進(jìn)行業(yè)集中度的加速提升，資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中；從融資層面來(lái)看，國(guó)有背景，經(jīng)營(yíng)良好兼具規(guī)模的企業(yè)也將更容易得到政策的傾斜。以目前房地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)整體估值仍處于相對(duì)低位，而公司目前PE在4.79倍左右，處于近兩年行業(yè)平均估值底部。未來(lái)隨著公司基本面改善及盈利能力的持續(xù)增強(qiáng)，估值或有待進(jìn)一步修復(fù)。
投資建議：
公司專(zhuān)注于福建、華東、華中、華南地區(qū)的發(fā)展，得益于區(qū)域深耕所享有的資源優(yōu)勢(shì)及較為深厚的品牌沉淀，公司業(yè)績(jī)逐漸步入高速發(fā)展的通道，未來(lái)銷(xiāo)售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)較有保障。預(yù)計(jì)公司2019和2020年EPS分別為2.14和2.76元，按照目前行業(yè)整體平均估值測(cè)算，給予公司2019年8.6xPE，對(duì)應(yīng)股價(jià)21.4元。
